近日，有媒体称证监会计划向商业银行发放券商牌照，这一消息引发市场对混业经营猜想。在与券商的这场正面交锋中，银行将以什么样的角色面对券商?是弱肉强食还是协同发展?

记者采访多方业内人士一致表示：从更深层面看，监管层希望商业银行通过持有券商牌，跳出间接融资的藩篱，借助规模优势，调整融资结构。推行投贷联动，成为“全能型”银行，因大而强，更好的服务实体经济。

分食还是协同

就中国而言，商业银行一直是金融体系的压舱石。2019年，国内133家券商，总资产7.26万亿元，仅为银行业总资产的2.5%;净利润1231亿元，也仅为商业银行净利润的6.2%。虽然在券商眼中，银行是巨无霸，实力差距悬殊，但多数券商人士接受采访时表示，银行此次“入局”，并不会对行业造成冲击影响，且利好大于利空。

以2019年行业收入为例，银行业实现营业收入近6万亿元，而证券业仅3600亿元，即使牌照放开银行系券商获得50%现有业务份额，也仅对银行营收增厚约2.5%-3.5%。一位城商行资产保全部负责人对记者讲，券商和银行的经营模式有所差异，从监管部门的角度讲，在金融服务实体经济的大方向下，向银行发放券商牌照，显然不是为了给银行提供一块新的利润源。

既然不是为了分食利润，对于银行而言，这一牌照又有哪些价值?国信证券称，获得券商牌照，意味着银行可以打破间接融资的壁垒，银行收入结构更加多元化，提升双边的协同能力，更好地服务新兴产业。

兴业银行首席策略师乔永远发布研报称，券商对银行业绩贡献较低，银行更应看重借助该牌照参与股权资产的价值。

此外，开源证券相关人士对记者表示，银行持有券商牌照，可以拓宽融资渠道、降低融资成本。“目前我们利用收益凭证做融资融券的成本大概4%，银行一旦持有券商牌照，融资成本直接减少至少1个百分点。如果银行的存款资金能够作为融资的资金来源的话，资金成本还可以降低。”

混业不是简单的“混合”

要混业经营，不是简单的“混在一起”。从银行端来说，伴随着经济增长放缓和长端利率下行，银行存款承压导致净息差收窄，混业经营要求在以间接融资的方式对中小企业融资承担起社会责任的同时，打造航母级券商，支持各类符合条件的民营企业发行上市和再融资，促进多层次资本市场互联互通，是目前努力要做的事。

反观券商，如有银行资金和渠道的助力，对于自身业务做大规模，向专业化精品投资银行转型是大有裨益。兴业研究首席金融行业分析师孔祥认为，券商可以成为银行在新资产方面的转换器和领航人。从香港银行系券商实践看，相关平台不仅可以开展海外承销业务，与海外分行实现联动，也能通过境内子公司开展PE/VC等股权投资业务，成为母行“投贷联动”的重要平台。

长期以来，我国社会融资以间接融资为主，直接融资特别是股权融资占比过低的问题一直没有得到根本解决，在未来去杠杆的大方向下，做大股权融资，打破固有的分业监管模式，实施混业经营显得十分必要。

全球范围内来看，随着金融自由化的发展，混业经营也是主导模式，美国、日本、德国、法国等主要发达国家实现混业经营，目前我国已有商业银行取得了信托、保险等牌照，获取券商牌照可认为是完成了综合业务经营的闭环，此次可能推行的试点正是金融混业进一步推进的信号。

殊途同归，核心逻辑是通过混业的方式，在合规范围内，实现数据、信息和客户等资源共享，拓宽业务的边界和人均客户服务的深度。通过做大股权融资规模，助力降杠杆，通过多元金融服务满足多元化金融需求。

业务之间需要风险隔离

“内生一家大投行，还不如买个投行更快捷。只是拥有巨大的资本金并不能保护投资者利益。”一位券商高管表示。

虽然监管层有意借银行之手做大做强证券公司，与此前证券行业有意打造“航母级”券商有一脉相承之意，但盲目追求规模意义不大。业内人士称，商业银行资金实力碾压券商，混业经营也确实有可能优化结构、提高效率，但前提是不同业态的业务能够符合不同市场的要求。商业银行如何在长期固有的间接融资体制中抽身，匹配高竞争资本市场，需要在内部设置绝对独立、利益分离、完全不同的风控管理规则。

混业经营是否有风险，更多地要看能不能正确地“混业”。早在上世纪80年代，四大国有银行纷纷设立证券营业部，开始了混业经营。但与德国等发达国家的综合经营强调“防火墙”机制不同，当时我国四大行的混业是真正的“混在一起”，资金调度实质上是一个锅里吃饭，不同业务之间缺乏防火墙，存款大战，以及乱放款、乱拆借、乱集资等各种金融乱象丛生。

此外，新网银行首席研究员董希淼表示：未来的银行系券商，其优势和劣势都比较明显。商业银行的优势在于体量大、资金实力强，其机构网点多、存量客户也较多。但其劣势在于银行长期是从事债权融资业务，但是对股权融资业务不熟悉，上述二者区别很大。董希淼说，银行在权益类业务方面长期也缺乏人才储备，存在一定人才短板。

“大是否就好”还有待于实践的检验。站在数字经济蓬勃发展的今天，专家指出，随着技术进步，混业和分业的边界可以突破牌照本身，深入牌照背后各个子业务层面，通过金融科技的技术手段实现业务层面的风险监控与隔离，从而更好的维护金融市场的稳定。